隨著前7個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，全球經(jīng)濟走出衰退企穩(wěn)回升的跡象日益明顯。然而，對經(jīng)濟復蘇持續(xù)性的憂慮，使得各國央行難以釋懷：美國消費數(shù)據(jù)仍然疲軟，經(jīng)濟復蘇的資金堆積特征過于強烈等因素，都有可能使經(jīng)濟復蘇隨時面臨夭折。

　　所以，各國央行目前誰也沒有勇氣立馬祭起收緊貨幣環(huán)境的大旗。進入8月以來，多國央行都做出了繼續(xù)維持之前的基準利率的決策。少數(shù)經(jīng)濟形勢更嚴峻的國家甚至進一步擴大了量化寬松的規(guī)模。英國央行日前宣布，將其債券收購規(guī)模從1250億英鎊擴大至1750億英鎊，以向英國銀行體系增加流動性，成為其今年3月以來“量化寬松”貨幣政策的最新一波。

　　如此看來，全球的貨幣流動性目前不但不會收緊，相反，其規(guī)模仍將不斷膨脹。加之各國的貨幣市場已經(jīng)完全“動起來”，銀行惜貸情緒徹底消除，這些巨額的流動性來回于股市和期市等市場的數(shù)量條件和流通渠道已完全具備，如果監(jiān)管不力，有可能形成更大的新的泡沫。

　　實際上，目前的金融市場泡沫化趨勢幾近確立，如果貨幣政策繼續(xù)維持6個月到12個月以上的寬松狀態(tài)，新泡沫膨脹的速度或將超出多數(shù)經(jīng)濟學家和分析師的預期。目前，道瓊斯指數(shù)10000點近在咫尺、MSCI全球指數(shù)今年以來的漲幅達到15%左右、追蹤全球超過2000家對沖基金的Eurekahedge指數(shù)連續(xù)五個月走高。

　　這些數(shù)據(jù)都足以反映出股市上揚使得資金加速重回以炒作為看家本事的投資主體，大宗商品前幾個月的加速走強也進一步印證了這些過剩流動性進一步堆積泡沫的判斷。10月交貨的NYMEX原油價格已經(jīng)達到74美元/桶，為今年這波反彈以來的新高，并且將7月份滑落至60美元/桶的那根陰線完全吞沒。LME銅價已經(jīng)站穩(wěn)6000美元/噸，接下來極有可能創(chuàng)出年內新高。

　　現(xiàn)在看來，在各國央行步入貨幣政策放松周期的尾聲之際，也就同時陷入了深深的進退兩難之中。一方面是依舊脆弱不堪的實體復蘇和金融海嘯可能重來的預期，另一方面卻對應的是不斷上揚的資產(chǎn)價格泡沫和一觸即發(fā)的全球高通脹幽靈。二者皆不是省油的燈，各國央行哪個也得罪不起。

　　而目前更大的麻煩在于，在全球經(jīng)濟沒有找到新的增長引擎之前，經(jīng)濟復蘇注定了是脆弱不堪的，本輪經(jīng)濟的快速回升其本質是流動性堆積之下的回升，而非實體經(jīng)濟層面出現(xiàn)真正的好轉。

　　現(xiàn)在大致可以肯定的是，隨著全球資產(chǎn)價格的飆升，由大宗商品價格帶動的CPI通脹或許將很快到來，估計最遲在明年年底全球各央行就不得不收緊貨幣環(huán)境，從而遏制住通脹的失控和資產(chǎn)價格的更大幅度飆漲。與之對應的實體經(jīng)濟情形則是，在沒有找到類似于基礎設施、軍工產(chǎn)業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這樣的新的經(jīng)濟增長引擎之前，由于流動性的逐步收緊，實體經(jīng)濟將再次探底，世界經(jīng)濟將被迫進入“滯脹”時代。當然，在全球貨幣政策沒有真正收緊之前，金融市場將陷入一段牛熊雜居的時代，資產(chǎn)價格“在大幅震蕩中向上泡沫化”是未來幾年的總趨勢。

　　對于中國來說，情況則不同。由于歐美國家在前一段放松貨幣環(huán)境主要采取的是價格型工具，而中國主要是依賴于準備金率的下調和天量信貸為代表的數(shù)量型工具。因此，一旦流動性從數(shù)量上開始收緊，其對金融市場的影響立竿見影。我們期望政府能夠出臺更多的著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、發(fā)展多層次融資渠道的得力措施，促進實體經(jīng)濟的長足有效發(fā)展。(倪金節(jié))