央行8月5日發(fā)布的《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，貨幣政策將動態(tài)微調(diào)。出于對信貸政策收緊等因素的擔(dān)憂，上證綜指6日失守3400點，跌幅2.11%。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，動態(tài)微調(diào)并不意味寬松貨幣政策將就此轉(zhuǎn)向，下半年監(jiān)管部門仍將推動信貸可持續(xù)增長。

　　應(yīng)該說，貨幣政策動態(tài)微調(diào)此前已有所體現(xiàn)。一方面，央行不斷通過正回購、發(fā)行央票甚至定向央票，力圖通過公開市場操作，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏；另一方面，銀監(jiān)會上周陸續(xù)發(fā)文規(guī)范信貸流向，嚴(yán)防挪用；還有消息稱，監(jiān)管部門正在研究限制銀行發(fā)行次級債和提高資本充足率等政策。同樣的“適度寬松”原則未變，但具體措施卻與此前有所不同。那么，應(yīng)該如何看待目前的貨幣政策？

　　其實，“適度寬松”原則并沒有變，變的是“適度”中的“度”�！岸取辈⒉皇且怀刹蛔兊臉�(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)是貨幣政策所要面對的實際經(jīng)濟情況。正是由于“度”變，貨幣政策才要微調(diào)。但自始至終，“適度寬松”的基調(diào)未變。

　　面對上半年經(jīng)濟下滑的嚴(yán)峻局面，適應(yīng)這種“度”下的寬松必然推動天量信貸出現(xiàn)。但目前的實際情況卻發(fā)生了變化。

　　其一，隨著上半年天量信貸的釋放，信貸質(zhì)量風(fēng)險不斷聚集，此時如果不及時對銀行風(fēng)險進(jìn)行控制，一旦不良資產(chǎn)大量出現(xiàn)，不但銀行自身利潤會受到?jīng)_擊，更嚴(yán)重的是將使銀行無法在此后可持續(xù)地投放信貸支撐經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

　　其二，通貨膨脹預(yù)期制約信貸增長。上半年國際初級商品價格總體大幅上漲、國內(nèi)資產(chǎn)價格反彈、存款活期化明顯等現(xiàn)象出現(xiàn)，一定程度上表明通脹預(yù)期上升，把物價水平保持在合理可控的范圍之內(nèi)，已經(jīng)成為央行現(xiàn)階段貨幣政策目標(biāo)重點之一。

　　其三，目前股市、樓市等資產(chǎn)價格的膨脹，也成為影響貨幣政策的重要因素。世界銀行首席經(jīng)濟學(xué)家林毅夫曾指出，貨幣政策不僅應(yīng)關(guān)注消費物價指數(shù)，也應(yīng)關(guān)注股市和資產(chǎn)價格，以防止形成新的資產(chǎn)價格泡沫，造成金融危機卷土重來。

　　所以，客觀情況的變化要求貨幣政策“動態(tài)微調(diào)”，但“動態(tài)微調(diào)”的目的不是要緊縮信貸，而是保證信貸可持續(xù)增長。下半年，無論是已投資項目的后續(xù)配套，還是利用信貸引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)，無論是促進(jìn)中小企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)發(fā)展，還是就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建等改善民生類信貸，都需要信貸持續(xù)增長做保證，從這個意義上而言，“適度”基礎(chǔ)上的“寬松”不會也不能改變。

　　正如中央領(lǐng)導(dǎo)人近期所反復(fù)強調(diào)的那樣，我國經(jīng)濟正處于企穩(wěn)向好關(guān)鍵時期，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不會改變。在適度寬松的貨幣政策下，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步回暖，推高市場流動性的動力仍在。

　　從基礎(chǔ)貨幣投放來看，國際收支依然保持順差，6月末外匯儲備余額仍較上年末增加1856億美元，外匯占款增加不斷注入新的流動性。

　　從貨幣擴張能力來看，二季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，6月末貨幣乘數(shù)為4.59，分別比上年同期和第一季度高0.75和0.32，貨幣派生能力顯著增強。這兩大因素都有利于保證銀行體系流動性充裕。

　　對于股市來說，貨幣政策微調(diào)雖然可能對過度寬松的流動性產(chǎn)生一定影響，但目前恐怕還不是轉(zhuǎn)向的時候。(謝聞麒)