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寬松貨幣政策將更側(cè)重“適度”
2009年07月13日 11:36  來源:中國證券報   

    7月7日,央行公開市場加大資金回籠力度,正回購利率也較此前一周上漲了5個基點(diǎn);8日,央行公布6月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元,一年期央票重啟。這些是否意味著貨幣政策正在或?qū)⒁D(zhuǎn)向?觀察人士認(rèn)為,央行加大公開市場操作力度、重啟一年期央票更多的是在提示“適度”,短期內(nèi)貨幣政策適度寬松的基調(diào)不會改變。

  目前,貨幣市場利率本身存在上漲需求。貨幣市場利率水平與銀行資金成本倒掛嚴(yán)重,從理順利率體系和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上觀察,貨幣市場利率上升有其合理性。IPO重啟也推動了正回購利率的上行。貨幣市場利率抬升的直接影響是與其關(guān)聯(lián)密切的票據(jù)融資將受到一定程度的抑制,這將有助于下半年貸款平穩(wěn)合理增長。

  近期,市場面臨的流動性壓力越來越顯著:一方面,公開市場資金到期量巨大,7月份有8155億元,三季度更是達(dá)到1.87萬億元的天量水平;另一方面,由于資本流出減少、人民幣升值預(yù)期再起及不可排除的熱錢因素,外匯占款呈現(xiàn)回升態(tài)勢,特別是5月份外匯占款高達(dá)2400億元,創(chuàng)出年內(nèi)高位,未來外匯占款增長的壓力還有可能繼續(xù)增大。

  而6月信貸繼續(xù)超強(qiáng)增長成為一年期央票重啟的直接觸發(fā)因素,也向市場釋放出明確的政策信號:對貨幣信貸的過快增長可能引發(fā)的通脹、資產(chǎn)價格泡沫及銀行信用風(fēng)險等,央行不會“視而不見”,將適時適度微調(diào)。

  但應(yīng)該看到,由于發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率均可隨時調(diào)整,1年期央票仍為彈性手段。此舉“微調(diào)”性質(zhì)明顯,并非意味著貨幣政策開始轉(zhuǎn)向收緊。從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢看,當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期,這就要求經(jīng)濟(jì)的激勵政策仍需保持持續(xù)性,否則可能帶來經(jīng)濟(jì)的大起大落。一旦由于調(diào)控的原因使經(jīng)濟(jì)再次下滑,那么經(jīng)濟(jì)再次回升的成本和難度將變得更為巨大。

  下一階段,數(shù)量型工具仍是央行調(diào)控的首選。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進(jìn)行公開市場操作,通過央票發(fā)行和回購操作調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏,如果未來繼續(xù)出現(xiàn)信貸高增長局面,不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。存款準(zhǔn)備金率目前暫無調(diào)整的必要。

  價格工具方面,流動性充裕決定利率暫無下調(diào)的必要,而年內(nèi)也不太可能加息;匯率方面,人民幣升值現(xiàn)在還缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的足夠支撐,保持穩(wěn)定仍是最佳選擇。

  那么,何時需要開始收緊銀根?觀察人士認(rèn)為,適度寬松貨幣政策真正轉(zhuǎn)向,需要確定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時點(diǎn)。首先,從中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率來看,普遍觀點(diǎn)認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)潛在增長率至少在8%以上,有部分專家甚至預(yù)測這一數(shù)字達(dá)到10%以上。這個指標(biāo)穩(wěn)定至少兩個季度以上且相應(yīng)的價格水平呈上漲態(tài)勢時,才可以認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)到穩(wěn)定水平。其次,一些領(lǐng)先指標(biāo)如PMI持續(xù)在50%以上較高水平,發(fā)電量、出口環(huán)比增速較長時間保持增長態(tài)勢。再次,還需配合參考就業(yè)率的改善、工業(yè)增加值的上漲、消費(fèi)增長率的提升等一些增長質(zhì)量指標(biāo)。當(dāng)上述指標(biāo)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定之時,貨幣政策將開始收緊。此外,由于我國通脹的輸入型特征明顯,還需密切關(guān)注外部環(huán)境的變化。(任曉)

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