7月7日，央行公開市場加大資金回籠力度，正回購利率也較此前一周上漲了5個基點(diǎn)；8日，央行公布6月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增15304億元，一年期央票重啟。這些是否意味著貨幣政策正在或?qū)⒁D(zhuǎn)向？觀察人士認(rèn)為，央行加大公開市場操作力度、重啟一年期央票更多的是在提示“適度”，短期內(nèi)貨幣政策適度寬松的基調(diào)不會改變。
目前，貨幣市場利率本身存在上漲需求。貨幣市場利率水平與銀行資金成本倒掛嚴(yán)重，從理順利率體系和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上觀察，貨幣市場利率上升有其合理性。IPO重啟也推動了正回購利率的上行。貨幣市場利率抬升的直接影響是與其關(guān)聯(lián)密切的票據(jù)融資將受到一定程度的抑制，這將有助于下半年貸款平穩(wěn)合理增長。
近期，市場面臨的流動性壓力越來越顯著：一方面，公開市場資金到期量巨大，7月份有8155億元，三季度更是達(dá)到1.87萬億元的天量水平；另一方面，由于資本流出減少、人民幣升值預(yù)期再起及不可排除的熱錢因素，外匯占款呈現(xiàn)回升態(tài)勢，特別是5月份外匯占款高達(dá)2400億元，創(chuàng)出年內(nèi)高位，未來外匯占款增長的壓力還有可能繼續(xù)增大。
而6月信貸繼續(xù)超強(qiáng)增長成為一年期央票重啟的直接觸發(fā)因素，也向市場釋放出明確的政策信號：對貨幣信貸的過快增長可能引發(fā)的通脹、資產(chǎn)價格泡沫及銀行信用風(fēng)險等，央行不會“視而不見”，將適時適度微調(diào)。
但應(yīng)該看到，由于發(fā)行規(guī)模、發(fā)行頻率均可隨時調(diào)整，1年期央票仍為彈性手段。此舉“微調(diào)”性質(zhì)明顯，并非意味著貨幣政策開始轉(zhuǎn)向收緊。從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢看，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，這就要求經(jīng)濟(jì)的激勵政策仍需保持持續(xù)性，否則可能帶來經(jīng)濟(jì)的大起大落。一旦由于調(diào)控的原因使經(jīng)濟(jì)再次下滑，那么經(jīng)濟(jì)再次回升的成本和難度將變得更為巨大。
下一階段，數(shù)量型工具仍是央行調(diào)控的首選。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進(jìn)行公開市場操作，通過央票發(fā)行和回購操作調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏，如果未來繼續(xù)出現(xiàn)信貸高增長局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。存款準(zhǔn)備金率目前暫無調(diào)整的必要。
價格工具方面，流動性充裕決定利率暫無下調(diào)的必要，而年內(nèi)也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現(xiàn)在還缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的足夠支撐，保持穩(wěn)定仍是最佳選擇。
那么，何時需要開始收緊銀根？觀察人士認(rèn)為，適度寬松貨幣政策真正轉(zhuǎn)向，需要確定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的時點(diǎn)。首先，從中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率來看，普遍觀點(diǎn)認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)潛在增長率至少在8%以上，有部分專家甚至預(yù)測這一數(shù)字達(dá)到10%以上。這個指標(biāo)穩(wěn)定至少兩個季度以上且相應(yīng)的價格水平呈上漲態(tài)勢時，才可以認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)到穩(wěn)定水平。其次，一些領(lǐng)先指標(biāo)如PMI持續(xù)在50%以上較高水平，發(fā)電量、出口環(huán)比增速較長時間保持增長態(tài)勢。再次，還需配合參考就業(yè)率的改善、工業(yè)增加值的上漲、消費(fèi)增長率的提升等一些增長質(zhì)量指標(biāo)。當(dāng)上述指標(biāo)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定之時，貨幣政策將開始收緊。此外，由于我國通脹的輸入型特征明顯，還需密切關(guān)注外部環(huán)境的變化。(任曉)
