“市場十分高時和十分低時，我是知道的，其他大部分時間我也不怎么知道市場會如何演變�！薄�—沃倫·巴菲特

    3000點(diǎn)的A股市場存在巨大的多空分歧。一方面，作為支撐本輪反彈的兩大動力，流動性與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期會不會發(fā)生變化，如果這兩大動力出現(xiàn)衰減，那么中級反彈將難以為繼，市場甚至?xí)�轉(zhuǎn)而迎來中級調(diào)整；另一方面，通脹預(yù)期近期明顯升溫，通脹預(yù)期能持續(xù)多久成為機(jī)構(gòu)們爭論的焦點(diǎn)，因?yàn)樗麤Q定了在3000點(diǎn)區(qū)域，市場能否吹出一個更大的“泡泡”。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)會否“二次探底”

　　股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果經(jīng)濟(jì)增速下跌，股市很可能會提前作出反應(yīng)。那么，在已經(jīng)探明底部并實(shí)現(xiàn)階段性反彈后，宏觀經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)“二次探底”呢？

　　海通證券對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢比較悲觀。他們指出，僅憑近幾個月局部數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)就簡單得出我國宏觀經(jīng)濟(jì)已全面復(fù)蘇的結(jié)論，可能過于樂觀。中國本輪宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整已不僅僅是個傳統(tǒng)意義的經(jīng)濟(jì)周期問題，美國“過度負(fù)債、過度消費(fèi)”模式的危機(jī)，將使中國“過度依賴出口”的模式被動改變，從而令出口承壓；長期積累的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)矛盾(產(chǎn)能過剩)將在未來壓制民間資本投資意愿；當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期問題和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題疊加時，意味著本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會是個傳統(tǒng)的“觸底-復(fù)蘇”經(jīng)濟(jì)周期模式。一旦中國出口形勢沒能在2010年年內(nèi)大幅改善，且我國社會消費(fèi)品零售總額沒能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的增長，則2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速就存在重蹈1999年出現(xiàn)二次回落的風(fēng)險。

　　與海通證券不同，中信證券則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二次探底的概率不大。理由如下：首先，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟(jì)有可能觸底后逐漸復(fù)蘇；其次，中國消費(fèi)已達(dá)到“U”形底部最低點(diǎn)附近，未來將進(jìn)入提升階段，消費(fèi)的啟動也將降低中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的概率；第三，投資仍將高速增長，這也將有效阻止我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底。推動中國投資增長的動力主要來自于以下幾個方面：城市化繼續(xù)深化、管制行業(yè)投資放開、消費(fèi)進(jìn)入快速升級階段。

　　流動性是否繼續(xù)充沛

　　流動性是本輪反彈行情的最大推動力量，對于下半年的資金面情況，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)同樣出現(xiàn)分歧。

　　觀點(diǎn)一：“內(nèi)外”流動性推動的力量將繼續(xù)保持非常充沛的態(tài)勢。持這種觀點(diǎn)的典型代表是招商證券。招商證券指出，支撐流動性強(qiáng)化的因素有二：一是國內(nèi)流動性釋放進(jìn)入第二階段，即儲蓄存款增速甚至整體存款增速下降，居民部門對資產(chǎn)的配置從無風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)；二是美元外溢，在美聯(lián)儲定量寬松貨幣政策背景下，美元外流和漏出的趨勢可能還會繼續(xù)，非美國家的資產(chǎn)價格很可能會受到國際資本流入推動。

　　觀點(diǎn)二：流動性“內(nèi)減外增”，會出現(xiàn)一定變化，但總體保持穩(wěn)定。申銀萬國證券持以上觀點(diǎn)。申萬認(rèn)為，在國內(nèi)方面，下半年流動性會出現(xiàn)一定衰弱，原因在于：過度寬松的貨幣政策或?qū)⒄{(diào)整，天量票據(jù)將在三季度集中到期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸引資金回流，再融資與IPO重啟壓力等。當(dāng)然，國內(nèi)流動性的趨緊會被海外資本的流入所彌補(bǔ)。申萬認(rèn)為，隨著避險情緒降溫，海外資本重新活躍，在年底前，海外資本會繼續(xù)超配中國，這將有效對沖國內(nèi)流動性趨緊帶來的負(fù)面影響，流動性總體將保持穩(wěn)定。

　　觀點(diǎn)三：外部流動性將出現(xiàn)衰減，國內(nèi)貨幣寬松政策繼續(xù)保持。國泰君安指出，全球流動性將發(fā)生轉(zhuǎn)向。主要原因在于，美元趨勢性貶值導(dǎo)致長期國債利率上升，這會引發(fā)企業(yè)債等利率的上升，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從這個角度考慮，美聯(lián)儲可能會收縮過度寬松的貨幣政策，全球流動性因此面臨再度收縮。當(dāng)然，外部流動性的收縮也為國內(nèi)貨幣政策保持寬松創(chuàng)造了良好環(huán)境。

　　通脹預(yù)期何時終結(jié)

　　對于由通脹預(yù)期引發(fā)的行情而言，最后的結(jié)局并不重要，因?yàn)闊o論是通脹、滯脹還是通縮，一旦實(shí)現(xiàn)，都可能引發(fā)市場較大規(guī)模的調(diào)整。關(guān)鍵的問題在于通脹預(yù)期能持續(xù)多久：通脹預(yù)期多持續(xù)一天，資本市場就會多產(chǎn)生一些泡沫。

　　事實(shí)上，通脹預(yù)期最終無非有三種結(jié)局：通脹顯性化、滯脹或者通縮。這三種路徑其實(shí)都指向資本市場的中級調(diào)整：一方面，如果通脹預(yù)期被證實(shí)，那么市場可能因?yàn)樨泿耪�策的調(diào)整而出現(xiàn)調(diào)整；另一方面，如果滯脹和通縮的結(jié)果出現(xiàn)，市場無疑會因?yàn)楹暧^基本面的惡化而陷入調(diào)整。

　　因此，對于通脹預(yù)期結(jié)束將引發(fā)市場調(diào)整，機(jī)構(gòu)分析師并無太大分歧。問題的關(guān)鍵在于，目前產(chǎn)生的通脹預(yù)期會不會很快消失，因?yàn)橹灰�通脹預(yù)期不消失，股市就很可能會始終處于易漲難跌的強(qiáng)勢格局中。

　　國泰君安證券認(rèn)為，三季度通脹預(yù)期就很可能發(fā)生變化，主要原因在于：本輪流動性過剩催生的海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)泡沫很可能隨著美聯(lián)儲收縮貨幣，從正反饋轉(zhuǎn)向負(fù)反饋，并對金融市場、大宗商品市場和中國的出口造成打擊，外盤股市會先行反映，釀成一波通脹預(yù)期收縮下的中級調(diào)整。

　　招商證券認(rèn)為通脹預(yù)期最終演變?yōu)橥�脹的可能性較大，而他們對通脹預(yù)期的持續(xù)性相對樂觀：雖然通脹預(yù)期終結(jié)將觸發(fā)市場中期調(diào)整，但這種情況要經(jīng)歷一個較長時間才會發(fā)生，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存在自我平衡的動態(tài)博弈機(jī)制，譬如，美國長債收益率上升到一定程度，又會對資金產(chǎn)生吸引力，美元貶值壓力也會受到抑制；此外，美國通脹率水平也遠(yuǎn)低于歷史上發(fā)生中期調(diào)整時的平均水平。由此看，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變成通脹事實(shí)并不會在短時期內(nèi)發(fā)生。(龍躍)