“U”形的可能性最大
從金融領(lǐng)域看，金融市場(chǎng)還存在著下行風(fēng)險(xiǎn)。
首先，美歐主要金融機(jī)構(gòu)龐大毒性資產(chǎn)的處置和資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，尚需時(shí)日。據(jù)IMF報(bào)告，有毒資產(chǎn)的消毒還將使美歐金融機(jī)構(gòu)未來(lái)一兩年資產(chǎn)減記近2萬(wàn)億美元之巨。另外，信用卡危機(jī)還將使美歐銀行虧損加重。
據(jù)估計(jì)，在美國(guó)總額1.914萬(wàn)億美元消費(fèi)者債務(wù)中，約有14%將成為壞賬；在歐洲2.467萬(wàn)億美元消費(fèi)者債務(wù)中，將有7%無(wú)法收回。信用卡違約率上升使花旗集團(tuán)、美國(guó)銀行、摩根大通、富國(guó)銀行等銀行以及美國(guó)運(yùn)通等發(fā)卡機(jī)構(gòu)的信用卡資產(chǎn)組合，已遭受數(shù)十億美元虧損。據(jù)美歐信用卡相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，其虧損還將擴(kuò)大。
其次，銀行對(duì)放貸仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，國(guó)際資本市場(chǎng)還很不活躍。美國(guó)15家大型銀行第二季度的貸款余額下降了2.8%。
第三，越來(lái)越多的中小型銀行陷入困境。截至今年8月上旬，美國(guó)銀行倒閉數(shù)達(dá)72家，超過(guò)去年全年的25家；有問(wèn)題的銀行名單從去年底的252家增至300多家。
第四，7月中旬，負(fù)責(zé)向近100萬(wàn)家中小企業(yè)放貸的機(jī)構(gòu)CIT Group Inc.債臺(tái)高筑，陷入流動(dòng)性危機(jī)。后經(jīng)過(guò)與債權(quán)人敲定了為期兩年的30億美元紓困融資方案，該公司才得以避免申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
第五，此次危機(jī)的源頭美國(guó)房地產(chǎn)問(wèn)題依然嚴(yán)重。住房過(guò)剩、房貸拖欠和收回抵押品贖回權(quán)比率繼續(xù)上升；商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能在相當(dāng)大程度上繼續(xù)惡化，并對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告，近來(lái)商業(yè)房地產(chǎn)部門拖欠債務(wù)比率已提高一倍達(dá)7%，2/3的金融機(jī)構(gòu)不得不收緊對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)部門的信貸。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域看，美國(guó)增長(zhǎng)將受到動(dòng)力不足的制約。
(一)作為最大增長(zhǎng)引擎的消費(fèi)者開(kāi)支仍將乏力。盡管近來(lái)出現(xiàn)一些有助于消費(fèi)增長(zhǎng)的積極因素，但其作用有限。例如，信貸市場(chǎng)開(kāi)始有所解凍，但仍限于向信譽(yù)最好的債務(wù)人提供。又如，刺激計(jì)劃使許多家庭獲得退稅，但不少家庭將其用于還債或存起來(lái)，這反映出消費(fèi)者的謹(jǐn)慎情緒，可能會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
更嚴(yán)重的是，有許多制約消費(fèi)增長(zhǎng)的消極因素。
其一，金融危機(jī)使美國(guó)家庭財(cái)富大幅蒸發(fā)。截至今年一季度，家庭凈資產(chǎn)連續(xù)7個(gè)季度縮水，共減少14萬(wàn)億美元，盡管近幾個(gè)月股市上揚(yáng)使財(cái)富損失有所減輕，但與峰值相比，財(cái)富縮水仍超過(guò)10萬(wàn)億美元。
其二，實(shí)際收入將繼續(xù)疲軟。截至6月的1年間，作為核心消費(fèi)收入的實(shí)際薪金僅上升1.5%，創(chuàng)歷史新低。另外，失業(yè)問(wèn)題也將使美國(guó)家庭收入下降，從而制約其消費(fèi)。
其三，消費(fèi)貸款繼續(xù)減少。6月份消費(fèi)貸款余額連續(xù)第五個(gè)月下滑，這是自1991年以來(lái)消費(fèi)貸款余額持續(xù)下降時(shí)間最長(zhǎng)的一次。前不久奧巴馬政府推出的信用卡制度改革將進(jìn)一步限制消費(fèi)信貸。據(jù)估計(jì)，由于放貸標(biāo)準(zhǔn)的提高，4500萬(wàn)消費(fèi)者無(wú)法得到信用卡，貸款額度將減少9310億美元，其中中下層美國(guó)人將首當(dāng)其沖，他們不能像過(guò)去那樣隨意“刷卡”了。
其四，“嬰兒潮”一代開(kāi)始進(jìn)入退休階段，他們也將減消費(fèi)。
其五，銀行去杠桿化使消費(fèi)者借貸更難，家庭也在去杠桿化(即還債)。家庭負(fù)債占可支配收入已從2007年高峰值132%降至今年3月的124%。由于消費(fèi)者收入疲軟、減少信貸、增加儲(chǔ)蓄及縮小開(kāi)支，他們無(wú)法像以往衰退結(jié)束時(shí)那樣充當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力。
(二)企業(yè)困境加劇，固定資本投資難以有力回升。近兩年多數(shù)非金融公司盈利下降甚至虧損，財(cái)務(wù)狀況緊張，加上信貸緊縮及資本市場(chǎng)前景的不確定性，企業(yè)固定資本投資及生產(chǎn)都將繼續(xù)受到制約。
由于商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，商業(yè)建筑投資也將繼續(xù)不振。盡管美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃通過(guò)購(gòu)買商業(yè)抵押貸款支持的證券來(lái)幫助商業(yè)建筑商融資，但這些資金大多將適用于償還現(xiàn)有債務(wù)而非新的投資項(xiàng)目。
(三)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依賴外需，但出口增長(zhǎng)的空間有限。美國(guó)主要貿(mào)易伙伴大多陷入衰退，特別是歐洲經(jīng)濟(jì)衰退比美國(guó)更嚴(yán)重，復(fù)蘇將比美國(guó)更晚，美國(guó)難以向其主要貿(mào)易伙伴擴(kuò)大出口。另外，包括中國(guó)及多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇也都需要同時(shí)擴(kuò)大出口，而全球市場(chǎng)趨于飽和，幾乎沒(méi)有出口擴(kuò)大的空間。
(四)此次復(fù)蘇期間難以出現(xiàn)新的增長(zhǎng)引擎。在前幾個(gè)周期復(fù)蘇期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在新的引擎(如上世紀(jì)90年代的IT革命和本世紀(jì)初的房地產(chǎn)繁榮)的帶動(dòng)下較快反彈。目前，盡管奧巴馬政府?dāng)U大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和新能源等投資，但這些領(lǐng)域近期內(nèi)不可能成為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)引擎。
支持“V”形的五大理由
美國(guó)摩根大通銀行、摩根斯坦利、野村證券公司等是“V”字形派的代表。它們認(rèn)為，在美國(guó)政府空前擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松貨幣政策的作用下，最近，美國(guó)金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了許多預(yù)示著反彈的“綠芽”，這種反彈還可以持續(xù)很久。這些“綠芽”包括：
第一，金融形勢(shì)已基本企穩(wěn)。經(jīng)過(guò)美國(guó)政府采取大規(guī)模救助、巨額注資及最近對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)的壓力測(cè)試等措施，美國(guó)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充了資本金，流動(dòng)性短缺問(wèn)題已緩解。不少機(jī)構(gòu)已開(kāi)始盈利，其中高盛和摩根大通銀行第二季度凈利潤(rùn)分別為34.4億美元和27億美元。截至7月底，高盛集團(tuán)和摩根大通等銀行已經(jīng)歸還逾700億美元救助資金。即便經(jīng)濟(jì)和金融狀況繼續(xù)惡化，美國(guó)19家最大的銀行控股公司中的18家擁有充足的資本加以應(yīng)對(duì)。
第二，金融市場(chǎng)狀況明顯改善，投資信心和股市大幅上揚(yáng)。高盛公司編制的“金融緊縮指數(shù)”顯示，目前金融市場(chǎng)的狀況已經(jīng)恢復(fù)到了2007年次貸危機(jī)爆發(fā)前的正常水平，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已大大降低。
第三，生產(chǎn)率增長(zhǎng)提高有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今年第2季度非農(nóng)生產(chǎn)率折合成年率上升6.4%，為2003年第三季度以來(lái)最大升幅。非農(nóng)生產(chǎn)率在總體經(jīng)濟(jì)收縮的情況下創(chuàng)出了近六年來(lái)最大升幅，這說(shuō)明企業(yè)已通過(guò)裁員及縮減工時(shí)針對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退作好調(diào)整。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)衰退確實(shí)是在成本獲得削減的情況下結(jié)束的。
第四，危機(jī)“重災(zāi)區(qū)”房地產(chǎn)和汽車部門也出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的積極跡象。新房銷售3月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月增長(zhǎng)，新房開(kāi)工數(shù)在5月和6月也連續(xù)兩個(gè)月上升。住宅過(guò)剩狀況有所改善，目前一口之家住宅空置率已從去年底開(kāi)始下降，其庫(kù)存量從今年1月的12.4個(gè)月降到8.8個(gè)月。7月份汽車銷量比6月上升了約60%，這主要得益于政府實(shí)施“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃。這兩個(gè)行業(yè)將從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻力轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)力。
第五，奧巴馬刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃對(duì)促進(jìn)復(fù)蘇仍有較大回旋余地。截至6月，7870億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃僅用去1000億美元，未來(lái)5個(gè)季度平均每個(gè)季度將都有1000億美元到位。
“W”或“L”形的可能性也不可排除
認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈“W”形的代表主要是美國(guó)紐約大學(xué)教授魯比尼、哥倫比亞大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨。他們認(rèn)為，今年春天出現(xiàn)的復(fù)蘇“綠芽”將會(huì)變成“枯草”，即便今年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退，明年GDP將可能再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其理由主要有：
第一，失業(yè)問(wèn)題仍繼續(xù)惡化，估計(jì)明年美國(guó)失業(yè)率將超過(guò)10%，不利于消費(fèi)。
第二，金融機(jī)構(gòu)去杠桿化遠(yuǎn)未到位，信貸凍結(jié)不利于家庭開(kāi)支和企業(yè)投資。
第三，利率上升將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由于私人部門虧損和債務(wù)社會(huì)化，公共債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，國(guó)債名義和實(shí)際利率將上升，財(cái)政赤字難以為繼和赤字貨幣化，加上油價(jià)上升，這些將導(dǎo)致未來(lái)兩年通脹壓力增大和實(shí)際利率上揚(yáng)。
第四，房屋過(guò)剩、止贖率上升、房?jī)r(jià)下降和信貸緊縮等繼續(xù)制約房市的復(fù)蘇。
第五，利潤(rùn)率下降和經(jīng)濟(jì)前景不確定導(dǎo)致企業(yè)投資信心和意愿下降。
第六，美國(guó)主要貿(mào)易伙伴大多陷入經(jīng)濟(jì)衰退，美難以通過(guò)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
盡管多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)日本式長(zhǎng)期衰退的“L”形——日本經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代初陷入衰退后出現(xiàn)了持續(xù)十多年的低迷狀態(tài)，沒(méi)有出現(xiàn)真正的復(fù)蘇，被稱之為“失去的十年”，但美國(guó)哈佛大學(xué)教授、前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫最近表示，美國(guó)有五成的機(jī)會(huì)在未來(lái)5年內(nèi)發(fā)生第二次經(jīng)濟(jì)衰退。他說(shuō)：“我們將會(huì)成為另一版本的日本。我們不會(huì)陷入遺失十年的困境，但我們會(huì)面對(duì)一些同樣的挑戰(zhàn)�！�(甄炳禧)
